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核心结论：①历史上A股有两轮持续强的美股映射行情，即10年和13-14年的苹果映射，以及16-17年和20-21年的特斯拉映射。②借鉴历史，美股映射行情中领涨个股会发生迭代，源于技术创新和行业竞争，最终取决于基本面。③本轮行情从美股传导至A股，或映射数字经济产业的发展，未来需密切关注相关投资机遇。
的美股映射：借鉴苹果和特斯拉
——数字经济系列5
去年底以来在美股掀起了AI投资热潮，映射至A股后近期部分AI相关公司涨幅亮眼，然而部分投资者对行情的持续性存疑。回顾历史，A股曾上演过多次美股映射行情，其中苹果和特斯拉带动了消费电子和新能源产业的大行情。AI仅是数字经济的一个分支，我们在《策略对话行业：数字经济的逻辑和亮点-》等多篇报告中提出数字经济有望成为未来的主线，孕育大量的投资机遇。本篇专题中，我们将借鉴苹果和特斯拉的映射，对本轮及数字经济行情展开分析。
1.
Apple映射A股智能手机浪潮
2010年苹果推出，2010年和13-14年A股掀起两轮映射行情。回顾历史，美国苹果公司对A股的映射分为2010年和13-14年两个阶段，分别对应苹果手机及其产业链发展初期和发展成熟期，具体而言：
2010年苹果公司发布划时代产品，引领全球智能手机的潮流。苹果股价自2009年便开启上涨趋势，全年涨幅达147%，2010年继续上涨，全年涨幅达53%。映射至A股，2010年苹果带动众多A股公司股价大涨，苹果指数全年涨幅达161%。远远跑赢大盘，万得全A下跌7%。股价的背后是基本面的映射，2010年苹果手机热销带动A股苹果产业链业绩大增，苹果指数成分股全年归母净利润同比增速达97.4%。11-12年A股市场整体调整，但苹果公司股价持续上涨，A股苹果指数表现相对大盘更优，期间苹果指数仅跌1%，而万得全A跌19%。但2012年下半年开始苹果手机销量增速大幅下滑，苹果公司的股价显著下挫。
2013年下半年苹果手机销量增速开始回升，并且苹果新产品和新技术不断推出。此前的奢侈品属性还较强，渗透率还不高，2010年苹果手机全球市场份额仅为2.9%，2014年苹果推出手机再次成为爆款产品，并且苹果手机开始被更多消费者接受，2014年苹果手机销量接近2亿部，全球市场份额达到15.4%。同时，2013年之后4G网络的广泛普及开启移动互联网时代，对苹果以及整个智能手机产业都提供了增长动力。苹果公司股价早在2013年下半年就开始企稳上涨，2014年全年上涨41%。映射到A股，13年-14年苹果指数持续跑赢大盘，期间最大涨幅达到120%，背后依然是强劲基本面的支持，13年-14年苹果指数归母净利润同比增速分别为70.1%和-0.4%，而全部A股为14.0%和5.8%。
苹果映射行情中的领涨个股存在迭代，源于苹果技术创新和竞争格局优化。回顾苹果公司对A股的两轮映射行情，部分公司经历大涨后股价走向疲弱，也有部分公司能够维持较好的表现，此外还有新的一批优秀公司出现，具体而言：
我们参考Wind苹果指数的成分股，选取68家A股上市公司作为分析对象，计算在A股两轮映射行情中最大涨跌幅的分位数（数值越大说明涨幅排名越高），接着选择具有代表性的个股，按照两个阶段的表现划分为3类，详见图4。可以发现，2010年莱宝高科、中科三环、南玻A等公司在所有苹果相关公司中的涨幅居前，但这些公司在13-14年的涨幅却远远落后，而德赛电池、深天马A、立讯精密等公司在两轮映射行情中均表现较好。此外，东山精密、欧菲光等公司在2010年表现不佳，但在13-14年涨幅居前。另外还有2010年新上市的欣旺达、环旭电子等公司是后期走向成熟并登陆资本市场的。
究其原因，产业在发展初期还没进入到一个稳态，因此早期产品的供应商可能在后续的产品创新过程中被淘汰，或者得益于先发优势的企业在激烈竞争中丧失领先低位。最典型的例子就是莱宝高科，莱宝高科股价2009年表现就较为突出，此后一直上涨至2010年11月，是当时A股市场上典型的“十倍股”。该公司主要得益于苹果手机开启了智能手机触摸屏的时代，对电容屏的需求激增，2010年公司归母净利润同比大增155%。但是，随着资金迅速涌入，单一客户依赖度高、行业进入壁垒低等问题逐渐暴露，此后公司业绩持续下滑，股价也一蹶不振。而那些能够穿越市场牛熊，在两轮映射行情中股价涨幅均居前列的公司，往往是在产业链中掌握核心竞争力的龙头。最具代表性的就是立讯精密，该公司是连接线和连接器的龙头，在2010年和13-14年期间均保持较快的业绩增长。
2.Tesla映射A股新能源车浪潮
2016年特斯拉推出，2016-17年和20-21年A股掀起两轮映射行情。回顾历史，美股特斯拉对A股的映射同样分为两个阶段，即2016-17年和20-21年，第一轮行情主要受到特斯拉本土化的催化，而第二轮行情则是新能源车浪潮的真正开始，具体而言：
2016年4月特斯拉正式发布Model 3，拉开特斯拉产品面向更大范围受众的序幕。此前特斯拉虽然已经发布了Model S等车型，但这些产品更多还是面向中高端市场，而Model 3基础售价仅3.5万美元，是特斯拉旗下第一款大规模进入普通消费者家庭的电动汽车。2017年特斯拉Model 3开始量产，特斯拉本土化制造也逐步提上了议程。早在2016年马斯克就曾表示希望在中国建厂，2017年开始规划该项事宜。在此催化下，A股市场上特斯拉本土化关联的股票大涨，特斯拉指数跑赢大盘，16-17年A股特斯拉指数最大涨幅为75%，而万得全A仅为39%。但是当时特斯拉的基本面并未映射至A股，16年特斯拉业绩大增，但特斯拉指数成分股业绩增速下行，可能因为当时更多是预期发酵，A股市场上真正受益的公司并不多，彼时特斯拉指数的成分股也仅有10家公司。
2020年才是新能源车产业爆发的元年， 2019年9月特斯拉上海超级工厂建设完成，2020年1月中国制造Model 3首次交付。特斯拉本土化之后，带动产业链上下游的中国企业共同发展，更重要的是特斯拉作为龙头公司发挥了鲶鱼效应，推动了中国新能源车产业的大发展，国内新能源车的渗透率从2016/01的0.9%大幅提升至2021/12的19.7%。在新能源车产业浪潮中，中国诞生了诸如蔚来、小鹏、理想等国产新能源车品牌，同时孕育了具有全球竞争力的锂电产业链及优质公司。映射至A股市场，20-21年新能源车产业链掀起波澜壮阔的牛市，期间A股特斯拉指数最大涨幅为90%，而万得全A仅为57%。与第一轮映射行情不同，20-21年的行情背后有强劲基本面的支撑，特斯拉指数成分股20-21年归母净利润同比增速分别为35.3%和31.0%，而A股为1.9%和18.0%。
特斯拉映射行情同样存在个股迭代，源于中国企业在产业链核心环节的地位提升。回顾特斯拉对A股的两轮映射行情，同样出现了个股迭代的现象，两个阶段领涨的公司不尽相同，真正的标杆企业反而是在第二轮行情中才出现，具体而言：
与前文的方法类似，我们参考Wind特斯拉指数的成分股，选取67家A股上市公司作为分析对象，计算在A股两轮映射行情中最大涨跌幅的分位数，接着选择涨幅具有代表性的个股，按照两个阶段的表现划分为3类，详见图9。可以发现，16-17年A股特斯拉相关公司中旭升集团、四维图新、天汽模、上海临港等公司涨幅居前，但这些公司20-21年涨幅反而落后。相比之下，赣锋锂业、华友钴业、恩捷股份、新宙邦等公司在两轮映射行情中涨幅均靠前。第二轮行情中也诞生了一批新的优质公司，例如宁德时代于2018年6月在A股上市，20-21年涨幅十分亮眼。
特斯拉映射行情中个股迭代的驱动力是20年之后中国企业在新能源车产业链中的地位显著上升，能够在产业链的核心环节掌握定价权。16-17年A股特斯拉相关公司中涨幅居前的公司在产业链中处于相对边缘的位置，以传统汽车零部件供应商为主，例如旭升集团是铝合金制造商，天汽模是车身模具供应商，这些企业的产品本身并非新能源车专属，也非新能源车关键材料和部件。此外，部分16-17年涨幅大的公司并非真正受益于新能源车浪潮，例如上海临港的大涨主要是由于市场预期特斯拉超级工厂选址上海临港片区。而能够在两轮行情中表现均较好的公司大都分布在新能源车产业核心环节锂电池，包括上游锂资源企业赣锋锂业、雅化集团，产业链中游化工新材料企业恩捷股份、新宙邦。第二阶段兴起的公司最典型的是锂电池龙头，其中比亚迪从传统燃油车企业转型成为锂电池和新能源整车双巨头，而18年上市的宁德时代在2021年全球锂电池市场的份额超过30%，20-21年业绩持续高增。
3.或映射数字化浪潮
上文我们分析了A股两轮具有较强持续性和代表性的美股映射行情，通过研究苹果和特斯拉映射行情，我们可以得到三点启示：（1）对于持续性强的行情，美股映射本身只是行情衍生的触发点，中长期看只有产业的大规模发展才能赋予行情广度和深度；（2）美国标杆企业的重磅产品落地并商业化，美股相关企业股价率先大涨，并传导至A股，往往是中长期趋势行情的起点；（3）产业本身发展存在不同阶段，产业走向成熟时投资价值更大，因而美股映射行情往往会反复，领涨的个股会发生迭代。
是人工智能技术的成功落地，带动美股相关公司股价大涨并传导至A股。由美国人工智能公司推出，该公司早在2018年6月便推出了GPT-1模型，此后不断完善模型；2022年11月正式推出模型（聊天机器人程序），上线仅60天月活跃用户就达到1亿；2023年2月正式推出收费版订阅服务，每月20美元，商业化雏形显现；2023年3月发布GPT-4，可以接受图像输入并理解图像内容，并且在许多专业和学术基准测试中已做到人类水平的表现；2023年3月微软推出融入GPT-4技术的产品，能自动生成文档、电子邮件、PPT。的推出首先在美股市场带动相关公司股价的大涨，包括人工智能相关公司Meta（今年以来最大涨幅为68%，截至2022/3/20，下同）和C3.ai（195%）、提供AI芯片的英伟达（88%）和AMD（64%）、自动驾驶公司（67%）等。
映射至A股，指数层面，目前Wind编制的指数和AIGC指数年初以来最大涨幅分别达到56%和41%，远超万得全A的10%；个股层面，人工智能企业汉王科技、云从科技-UW、拓尔思年初以来股价最大涨幅分别高达161%、146%、121%，此外致力于AI技术应用的科大讯飞和视觉中国年初以来股价最大涨幅分别为63%、51%。借鉴苹果和特斯拉，作为一个具有商业化价值的产品能够顺利落地，往往代表着背后的产业有望进入快速发展期，或将成为一轮大级别行情的起点。
的背后是数字产业化浪潮的涌动，未来需要密切关注产业发展动态。现象级产品的诞生标志着当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代，技术和应用开始在各个领域落地。当前人工智能领域当中，美国产业布局相对领先，但中国发展速度较快。本次美国公司率先推出模型，并不断升级至GPT-4，国内科技龙头也纷纷跟进，例如3月16日百度发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言。根据艾瑞咨询，2025年我国人工智能核心产品市场规模将达到4869亿元，带动相关产业规模17362亿元，2021-2026年复合增速均超过20%。
人工智能仅仅是数字化产业的一个分支，数字经济的范围更加广泛，投资机会更加丰富。我们从去年底的年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-》就开始将数字经济作为第一主线，逻辑在于政策和技术的双轮驱动，具体而言：
政策方面，国务院机构改革重组科学技术部、设立国家数据局，将推动科技自主创新和数字经济发展。2月27日中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考；3月16日中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，宣布组建中央科技委员会，加强党中央对科技工作的集中统一领导。我们认为未来国家将自上而下统筹科技产业的发展，提供更多的资源支持。技术方面，3月15日发布GPT-4，可以接受图像输入并理解图像内容，并且在许多专业和学术基准测试中已做到人类水平的表现。3月16日百度发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言，对标。3月17日微软推出融入GPT-4技术的产品，能自动生成文档、电子邮件、PPT。
落实到投资层面，借鉴苹果和特斯拉映射行情的经验，数字经济的投资机会将不断涌现，优质的公司将不断迭代，后续需要高度重视数字经济为代表的TMT板块。我们在《策略对话行业：数字经济的逻辑和亮点-》中分析过，数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域，政策支持下数字经济建设提速，有望提振行业基本面，我们预计TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25%左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。当前TMT板块整体仍是低估低配，政策支持下数字经济发展提速，将催化低估低配的TMT行情展开。最后，我们结合海通行业分析师的推荐，优选出TMT板块现阶段值得重点关注的公司，详见表2。
风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
附录-相关报告（点击链接可查看原文）：
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法律声明
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